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“2024年国内私募股权二级市集（S市集）共发生往复395笔，往复范围1078亿元，同比提高46%。2025年上半年往复笔数进一步攀升至542笔，照旧卓著2024年全年往复笔数，往复范围为784亿元。”日前，执中纠合相关机构共同发布的《中国私募股权二级市集白皮书2025》夸耀，近五年，中国私募股权二级市集往复（以下简称“S往复”）在往复比数和往复范围上皆逐年攀升，买方卖方需求强烈，市集生态也缓缓完善。
私募股权S往复，是现时一级市集退出难度上涨、退出周期捏续拉长的布景下，主动管理财富、已毕价值最大化的要紧举措。凭据执中ZERONE统计，2011年至2025年上半年共备案了7.1万只私募股权投资基金，其中存续基金5.7万只，算帐及刊出的备案基金约1.4万只，约有80%基金仍在连接运作中。
凭据基金大皆存续期计较，征战时候在2011年—2020年之间的基金面前正处于退出期，该时候段内共有备案基金约4.3万只，其中算帐及刊出的备案基金约1.2万只，仍在运作的基金为3万只，也即是说，仍有71%的退出期基金未已毕退出。该部分存续基金共投资面目超10万个，去重后共波及未上市企业超4万家。
尽管行业积极探索S往复，但此前常“雷声大雨点小”，落地难度大。证券时报记者仔细研读这份施展发现，中国私募股权范畴的S往复呈现出新烦躁，体当今三大变化和趋势，也恰是这些变化，予以了S往复市集更积极的信号和信心。
参与队列扩容 国资走向C位
早几年，S往复市集上的买家主要以传统的母基金与市集化私募股权二级市集基金（S基金）为主，但近两年在政策捏续助推下，各地国资均在纷纷征战S基金，出资范围从“亿级”到“十亿级”。凭据执中ZERONE统计，2024年至2025年上半年新增的17只S基金均与场地国资相关。此外，险资、财富管理公司（AMC）、场地财富管理公司自2022年起加快入场，银行搭理子也缓缓参与，S基金有限搭伙东说念主（LP）阵营的多元化方式进一步成型。
这一瞥变颇具冲破性——某市集化S投资机构厚爱东说念主坦言，2020年运作首只S基金时，国资份额转让险些无法落地；而如今，各地国资转让需求愈发病笃，部分已已毕对外转让，范围已毕“从无到有”的高出。
兴湘老本首席财务官江素云指出，国资布局S基金是“政策反应与自己发展的双赢”：既契合办事国度策略、扶捏产业发展的要求，又能依托S基金“底层显明、风险低、面目经市集考证”的上风，已毕国有老本金短期现款讲演与账面讲演的双重宗旨；同期，还能通过S往复对接各行业优质闇练面目、勾搭专科赛说念机构，优化自己布局的同期助力行业缓解退出压力。
诚然，国资参与S往复仍存挑战。孚腾老本管理搭伙东说念主章锟坦言，国资基金退出难度较大，中枢在于穷苦有用容错机制，导致转让能源不及、订价机制对扣头往复招供度低，加多评估决策难度，且转让经由较长易抬升往复风险。不外，上海、深圳等地国资及央企已最初开展份额转让尝试，举座标的捏续向好。
往复模式从单一份额转让走向多元翻新
上述施展指出，从S基金的往复模式来看，跟着平凡搭伙东说念主（GP）对S往复的罗致度和结实度越来越高，近两年呈现出日益翻新化、专科化、复杂化的趋势。市集往复模式从早期单纯的份额转让，缓缓发展到比拟多元化的形态。举例以“GP-led”持续重组基金为例，从2024年下半年启动到2025年，其投资空间越来越大。
盛世投资搭伙东说念主李岩暗示，现时往复模式已拓展至持续重组基金，与此同期，围绕财富转让缠绵的生动往复结构、前后端协作的结构化安排，以及股权份额质押融资等模式也贬抑表露。不管是市集范围增长、参与主体多元化，如故模式翻新度，实质变化均超预期，呈现显赫升级态势。
不外，模式翻新也奉陪挑战。章锟指出，S基金往复结构已冲破“肤浅份额转让”，常波及多职权主体、种种化财富组合及格外条件设立，大幅加多估值复杂性与不细目性；加之S基金属新兴范畴，尚无明确操作表率与闇练教化，相关实践仍在探索中。
施展指出，跟着S往复缓缓多元化，改日S市集的产物也将缓缓分层分化。举例，推出“结构化+主题型”产物，通过“优先级+劣后级”缠绵，分歧匹配国资及金融机构的“郑重需求”与市集化机构的“收益诉求”，进一步提高往复适配性。
此外，值得提防的是，2024年下半年起，GP主导的持续往复启动放量，改日占比将捏续提高。对GP而言，见效主导持续往复不仅是专科材干、包袱担当与品牌信誉的诠释，更能成为后续募资的“信用背书”，匡助其在热烈的募资竞争中解围。
估值订价将从“捡漏时期”迈向“专科订价时期”
S往复的“非标属性”与“信息分歧称”，遥远导致估值圭臬难长入、贸易两边订价难达成一致，成为制约市集发展的中枢瓶颈。但现时，跟着市集见地长远与买方方式变化，订价后果正缓缓提高。
施展指出，一方面，GP与LP对S往复的见地贬抑加深，教化丰富的往复方已造成个性化估值订价策略；另一方面，国资、金融机组成为买方“主力军”，这类机构对估值、风控、财富流失的严格要求，倒逼市集提高订价专科性与透明度——单纯依靠信息分歧称取得暴利的契机缓缓褪色，基于专科估值的致密化订价成为主流，中国S市集正从“捡漏时期”迈向“专科驱动的订价时期”。
华控基金董事总司理李煜进一步提出，处置订价难题的关节在GP：订价圭表的启动，意味着各方利益诉求已管理量化，往复见效概率达80%，但信息分歧称，波及贸易两边、买方LP、卖方底层财富团队等多主体见地各别，这些仍是中枢闭幕。而GP手脚对财富的过往、当下与改日最了解的东说念主，需主动专科呈现财富的风险、收益、流动性及改日预期，鼓舞自己判断与买方逻辑匹配，从而缩短往复成本、提高后果与见效劳，幸免往复停留在“决议研讨”阶段。
校对：刘星莹天元证券--灵活倍数满足多样需求！
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